Halorakyat.id — Ancaman penurunan status bursa saham Indonesia dari Emerging Market menjadi Standalone Market oleh Morgan Stanley Capital International berpotensi memicu pelepasan dana asing dalam jumlah besar dari pasar modal domestik. Berdasarkan estimasi analisis Sekuritas, risiko dana asing yang dapat terlepas dari bursa Indonesia diperkirakan berada pada kisaran 8 miliar hingga 11 miliar dollar AS apabila proses reklasifikasi tersebut terealisasi secara penuh.
Dari total perkiraan potensi arus keluar tersebut, sekitar 3 miliar dollar AS diidentifikasi sebagai dana pasif yang akan keluar secara otomatis atau mekanis sesuai acuan indeks. Sementara itu, porsi sisa sebesar 5 miliar hingga 8 miliar dollar AS merupakan dana aktif yang pergerakannya bergantung pada keputusan masing-masing pengelola investasi di tingkat global.
“Jika menggabungkan kedua metode perhitungan tersebut, kami memperkirakan terdapat dana asing sebesar 8-11 miliar dollar AS yang berisiko keluar akibat reklasifikasi Indonesia menjadi Standalone Market. Dari jumlah tersebut, sekitar 3 miliar dollar AS merupakan dana pasif dan 5-8 miliar dollar AS merupakan dana aktif,” ujar Analis Mirae Asset Sekuritas Wilbert Arifin.
Perhitungan potensi pelepasan dana asing tersebut dilakukan melalui gabungan dua pendekatan analisis utama, yakni metode top-down dan bottom-up. Dalam pendekatan bottom-up, kajian mengacu pada data kepemilikan pemegang saham asing yang tercatat di Kustodian Sentral Efek Indonesia per Oktober 2026 serta posisi harga penutupan saham pada akhir bulan tersebut.
Berdasarkan data KSEI yang kini memetakan kategori investor menjadi 39 jenis dari sebelumnya hanya sembilan jenis, identifikasi pemisahan kelompok investor dapat dilakukan secara akurat. Data tersebut mencatat kepemilikan Exchange Traded Fund asing pada 43 saham yang masuk dalam indeks MSCI Indonesia Investable Market Index mencapai 3,8 miliar dollar AS. Di saat yang sama, kepemilikan reksa dana asing baik pasif maupun aktif tercatat sebesar 19,9 miliar dollar AS, sedangkan kepemilikan institusi mencapai 30,4 miliar dollar AS.
Namun demikian, besaran angka kepemilikan tersebut masih mencakup dana investasi yang mengacu pada penyedia indeks global lain seperti FTSE, serta dana yang tidak terikat pada indeks acuan tertentu. Oleh sebab itu, angka kasar yang terkumpul diposisikan sebagai batas atas maksimal, bukan sebuah proyeksi angka pasti dari dana yang berpindah.
Untuk menyesuaikan estimasi riil, digunakan perbandingan porsi aset kelolaan berbasis MSCI sebesar 6 triliun dollar AS berbanding 3 triliun dollar AS pada FTSE. Asumsi analisis juga menetapkan bahwa sekitar 75 persen dari dana reksa dana non-ETF terikat secara langsung pada indeks acuan pasar modal.
Hasil kalkulasi penyesuaian tersebut menghasilkan perkiraan dana pasif terikat MSCI sebesar 2,5 miliar dollar AS, sementara dana reksa dana terikat mencapai 10,6 miliar dollar AS yang di dalamnya sudah mencakup porsi dana pasif. Di sisi lain, potensi pengalihan status pasar saham Indonesia ke kategori Frontier Market diperkirakan hanya mampu menyerap sebagian kecil dari dampak arus keluar tersebut.
Meskipun Indonesia berpotensi menguasai bobot sekitar 20 persen apabila masuk dalam indeks MSCI Frontier Markets, total dana global yang mengacu pada indeks tersebut relatif terbatas yakni sekitar 10 miliar dollar AS. Dengan demikian, tambahan dana masuk dari kategori Frontier Market diproyeksikan paling banyak hanya mencapai 1 miliar dollar AS, sehingga arus keluar bersih dana asing dipangkas ke kisaran 7 miliar hingga 10 miliar dollar AS.
Ditekankan pula bahwa karakter eksekusi penarikan modal antara dana pasif dan aktif memiliki perbedaan mendasar dalam praktiknya. Sifat mekanis otomatis hanya berlaku tegas pada dana pasif sebesar 3 miliar dollar AS, sedangkan manajer investasi pengelola dana aktif memiliki fleksibilitas penuh untuk menentukan apakah akan tetap mempertahankan atau menjual portofolio saham Indonesia.
Praktik mempertahankan saham di luar indeks acuan merupakan hal yang lumrah dilakukan pengelola dana investasi internasional di pasar berkembang. Kasus Argentina pada 2021 menjadi rujukan konkret, di mana saham-saham negara tersebut tetap dikoleksi oleh investor global kendati statusnya telah diturunkan menjadi Standalone Market.
Dengan bobot pasar saham Indonesia yang saat ini berada di tingkat 0,41 persen dalam indeks acuan, mempertahankan porsi kepemilikan di luar indeks hanya akan menimbulkan beban tracking error yang tergolong kecil bagi pengelola dana. Akibatnya, volume sebenarnya dari dana aktif yang benar-benar keluar akan kembali pada daya tarik serta nilai ekonomis yang ditawarkan oleh emiten di pasar domestik.
Dampak tekanan jual yang dipicu oleh sentimen MSCI diperkirakan tidak terdistribusi secara merata di seluruh jajaran emiten bursa. Sembilan saham berkapitalisasi besar yang masuk dalam kelompok kategori Standard diperkirakan akan menanggung porsi terbesar tekanan jual, yakni mencapai 7,8 miliar dollar AS atau sekitar 82 persen dari total estimasi tekanan jual pada saham indeks sebesar 9,5 miliar dollar AS.
Sementara itu, sebanyak 34 saham yang tergolong dalam kategori Small Cap dihadapkan pada potensi arus keluar dana asing dengan nilai total sekitar 1,7 miliar dollar AS atau setara Rp 30,85 triliun.
Pada jajaran saham berkapitalisasi besar, PT Bank Central Asia Tbk menghadapi estimasi pelepasan dana asing terbesar mencapai 2,3 miliar dollar AS atau setara Rp 41,8 triliun. Posisi berikutnya ditempati oleh PT Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk dengan potensi arus keluar 1,6 miliar dollar AS atau Rp 28,9 triliun, disusul PT Bank Mandiri (Persero) Tbk sebesar 1,3 miliar dollar AS atau Rp 23,6 triliun.
Emiten telekomunikasi PT Telkom Indonesia (Persero) Tbk berpotensi menghadapi tekanan pelepasan sebesar 800 juta dollar AS atau Rp 15 triliun, sedangkan PT Astra International Tbk diperkirakan mencatat arus keluar 700 juta dollar AS atau Rp 13,2 triliun. Adapun PT Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk berpotensi tertekan 400 juta dollar AS atau Rp 7,4 triliun, serta PT United Tractors Tbk sebesar 300 juta dollar AS atau Rp 5 triliun.
Dua emiten besar lainnya yang turut masuk dalam jajaran tertekan adalah PT Barito Pacific Tbk dan PT Bumi Resources Minerals Tbk, dengan potensi aksi jual asing masing-masing sebesar 200 juta dollar AS atau senilai Rp 3,5 triliun dan Rp 3,2 triliun.
Mengenai kemampuan likuiditas bursa dalam menyerap tekanan pelepasan tersebut, saham kategori Standard secara rata-rata membutuhkan waktu sekitar 40 hari perdagangan berdasarkan volume transaksi harian selama tiga bulan terakhir. PT Bank Central Asia Tbk diperkirakan membutuhkan durasi 39 hari perdagangan untuk menyerap seluruh pasokan jual asing tersebut.
Selanjutnya, PT Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk memerlukan estimasi 40 hari perdagangan, PT Bank Mandiri (Persero) Tbk sekitar 37 hari, dan PT Telkom Indonesia (Persero) Tbk membutuhkan waktu 36 hari perdagangan. Di sisi lain, saham PT Astra International Tbk memerlukan durasi penyerapan yang lebih panjang yakni 54 hari perdagangan, PT United Tractors Tbk selama 51 hari, dan PT Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk sekitar 45 hari perdagangan.
Untuk kelompok saham Small Cap, PT Indofood Sukses Makmur Tbk tercatat menjadi emiten dengan potensi tekanan jual asing tertinggi yaitu mencapai 148,6 juta dollar AS atau Rp 2,69 triliun. Tekanan berlanjut pada PT Alamtri Resources Indonesia Tbk sebesar 111,7 juta dollar AS atau Rp 2,02 triliun, PT Adaro Andalan Indonesia Tbk senilai 99,8 juta dollar AS atau Rp 1,81 triliun, PT Charoen Pokphand Indonesia Tbk sebesar 92,2 juta dollar AS atau Rp 1,67 triliun, PT Merdeka Copper Gold Tbk senilai 86,7 juta dollar AS atau Rp 1,57 triliun, serta PT Bumi Resources Tbk sebesar 77,9 juta dollar AS atau Rp 1,41 triliun.
Dari aspek durasi penyerapan likuiditas pasar pada kelompok papan bawah ini, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk mencatatkan waktu penyerapan terlama yakni mencapai 75 hari perdagangan. Sebaliknya, emiten dengan tingkat likuiditas transaksi harian yang tinggi seperti PT Bumi Resources Tbk dan PT Petrosea Tbk diproyeksikan mampu menyerap arus keluar asing hanya dalam waktu tiga hari perdagangan, diikuti PT Rukun Raharja Tbk dan PT Solusi Sinergi Digital Tbk yang membutuhkan waktu empat hari perdagangan.
